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一、美國建筑涂料行業(yè)：重涂需求旺盛，行業(yè)格局集中

1.1 美國建涂行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，重涂景氣度較高

北美涂料市場占比全球約20%，建筑涂料為北美涂料主要需求。2021年北美涂料市場規(guī)模超300億美元，占全球市場比例約20%，為全球第三大市場;從涂料市場結(jié)構(gòu)來看，建筑涂料為北美市場的主要需求，2021年建筑涂料占比超過40%。

美國建筑涂料市場規(guī)模近40年呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，2021年市場規(guī)模達(dá)歷史新高至140億美元。美國建筑涂料行業(yè)發(fā)展歷史較長，早在1700年Thomas Child在波士頓建立了美國第一家有記錄的油漆廠，后續(xù)隨著工業(yè) 技術(shù)的不斷進(jìn)步，預(yù)制涂料、代表現(xiàn)代乳膠漆的丙烯酸涂料、水性涂料等產(chǎn)品陸續(xù)推出，建筑涂料市場規(guī)模不斷提升，1984年-2021年CAGR達(dá)3.77%;從近20年來看，盡管2008年美國建筑業(yè)受到重創(chuàng)，住宅及非住宅 項(xiàng)目在當(dāng)年都出現(xiàn)了明顯下滑，但近10年該需求又出現(xiàn)了明顯回升，2021年美國建筑涂料市場規(guī)模達(dá)140億美元，達(dá)歷史新高。

美國建筑涂料市場結(jié)構(gòu)呈多元化，新建建筑占比僅20%。美國目前房地產(chǎn)市場以存量房銷售為主，因此對應(yīng)來看重新裝修、改造的涂料需求占比遠(yuǎn)高于新建住宅和新建非住宅需求，成為建筑涂料最主要的下游需求。2021年美國涂料需求中，住宅重涂、非住宅重涂和DIY分別占比29%、15%和38%，重涂需求合計(jì)占比82%，新建住宅和新建非住宅合計(jì)僅占18%，重涂比例顯著高于新涂。接下來我們就新房市場以及重涂市場進(jìn)行具體分析。

1.1.1 新房市場依舊存在需求潛力，建筑涂料滲透率相對較高

在新建私人住宅中，分為獨(dú)棟住宅、2-4單元住宅以及5單元及以上的住宅，其中獨(dú)棟住宅是美國最常見的住宅類型，2021 年新建獨(dú)棟住宅占新建住宅比例為70.41%;2-4單元住宅是連棟的獨(dú)棟住宅，整體占比較低;5單元及以上的住宅一般是指公寓樓，在美國新建住房中占比約28.86%。受到2008年-2009年房地產(chǎn)泡沫影響，全美國頒發(fā)的建筑許可證下降到自1959年開始統(tǒng)計(jì)以來的歷史低谷，進(jìn)而限制了新房的建造數(shù)量，新建住宅 數(shù)量同時達(dá)到低谷;從2012年開始，美國新建住宅開始出現(xiàn)明顯回暖，主要受益于近五年的庫存消化和需求刺激，進(jìn)而在量化寬松(QE)背景和長期較低的購房抵押貸款利率、購房者減稅等措施的作用下新建住宅市場開始復(fù)蘇，上升態(tài)勢延續(xù)到2021年。

就新房市場而言，供給是限制新房發(fā)展的最大因素。自2008年后，房地產(chǎn)泡沫的崩塌使得美國大量的房 地產(chǎn)開放商相繼倒閉，美國建筑業(yè)進(jìn)入低谷，房屋供給處于低位;但隨著時間的推移目前人口占比最高(24%)的千禧一代(1997年-2012年)開始出現(xiàn)購房需求，房屋庫存不斷下滑，住房空置率由2008年的2.80%下降至2022年的0.80%，住房缺口攀升至接近800萬套，房價持續(xù)達(dá)到新高。而與充足需求相對應(yīng)的是嚴(yán)峻供給，除房屋建筑商倒閉以外，房屋建筑工人的短缺以及建筑材料成本的高漲也同樣使得供給難以恢復(fù)。大量的住房缺口為建筑涂料提供的富有潛力的市場空間，這部分需求仍然較為強(qiáng)勁。

美國房屋建造周期較短，房屋新開工到涂料施工僅隔3-4個月。與國內(nèi)多層住宅施工周期較長不同，美國住房購買交易一般在銷售中心完成，購房者一般選好已經(jīng)劃好的地塊，也可以親自到地塊考察，再選好需要的別墅風(fēng)格，簽訂合同后即可開始施工(近年由于供應(yīng)鏈問題，節(jié)奏有所放緩)。由于房屋的建材都是定制好的產(chǎn)業(yè)化的模板，房屋在6-7個月內(nèi)即可交房，新開工與竣工時滯較短;同時美國全部住宅采取精裝修交付，因此相較國內(nèi)，這部分涂料需求與新建房屋的變動更為同步，一般僅滯后于新房開工3-4個月，從月度數(shù)據(jù)來看，新房新開工較為集中于10-12月份，因此新房涂料需求一般于次年的4-5月份出現(xiàn)明顯提升。

在新開工建筑中，外墻的涂料需求確定性往往高于內(nèi)墻。在美國傳統(tǒng)住宅中，由于法律要求，5層以下的房子為木制結(jié)構(gòu)，5層以上的為鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)，而無論哪類結(jié)構(gòu)的住宅，在外墻裝飾選擇上，一般包括外墻涂料、外墻面磚、外墻掛板以及石材四類材料，其中外墻涂料的施工流程是在OSB墻面板上固定一層聚苯保溫板，之后蒙上網(wǎng)格布后再用強(qiáng)力膠砂漿2-3mm抹灰層抹平整，砂漿強(qiáng)度滿足要求后即可做涂料;外墻面磚的基層處理方式和安裝方法與涂料類似;外墻掛板采用傳統(tǒng)干掛方式施工，板面材料一般為木材、水泥纖維板和PVC板，其中水泥纖維板使用較多，通常需要在板面上刷外墻漆以達(dá)到裝飾和防腐的目的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有超過80%的建筑物均采用涂料進(jìn)行裝飾。內(nèi)墻涂料使用占比有所下降，但仍為內(nèi)墻主要裝飾材料。對于內(nèi)墻而言，美國內(nèi)墻一般是在木結(jié)構(gòu)框架墻體內(nèi)部填充玻璃纖維保溫氈毯或其他保溫材料，外側(cè)釘設(shè)紙面石膏板，裝飾材料需要在處理后的石膏板面上進(jìn)行施工。目前美國建筑物內(nèi)墻裝飾材料包括墻紙&墻布類、石材類、瓷磚類、墻板類以及內(nèi)墻涂料類，其中內(nèi)墻涂料在20世紀(jì)90年代前占據(jù)了內(nèi)墻裝飾材料的主導(dǎo)地位，后續(xù)隨著墻紙、墻布的環(huán)保屬性不斷提升，其優(yōu)秀的裝飾效果逐步得到居民的認(rèn)可，滲透率不斷提升。到目前為止，內(nèi)墻涂料的使用占比約為60%，墻紙、墻布占比約為30%，其余材料占比10%。

1.2.2 重涂市場景氣度較高，多方需求保證穩(wěn)定增長

美國住房改善和維修的裝修市場較為成熟，年均市場規(guī)模超3500億美元。在龐大存量市場的支撐下，美國住房市場中的改善和維修市場規(guī)模在2008年快速修復(fù)，由低點(diǎn)的1750億美元迅速修復(fù)至2013年的1980億美元，而在后續(xù)十年間，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化以及住房市場的房屋年齡的提升，重裝和維修市場規(guī)模進(jìn)一步提升，根據(jù)哈佛大學(xué)住房研究中心定期發(fā)布的LIRA指標(biāo)(美國住房改造、維修領(lǐng)先指標(biāo))可以看出，近五年來住房重塑市場規(guī)模增速連續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長，市場規(guī)模已接近3500億美元;展望2023年，市場規(guī)模有望進(jìn)一步攀升至4490億美元。

美國住房的重裝需求由改善和維修兩部分構(gòu)成，分別對應(yīng)涂料的不同屬性。從美國重裝需求的結(jié)構(gòu)來看，主要分為自住房的改善和維修以及租賃住房的改善和維修，其中房屋改善的主要項(xiàng)目包括廚房改造、浴室翻新、增加房屋數(shù)量等提升房屋價值的活動，而維修項(xiàng)目主要包括屋頂、內(nèi)外墻以及樓梯等，主要目的是為了保持房屋的當(dāng)前價值。建筑涂料在改善項(xiàng)目和維修項(xiàng)目中均有使用，在改善項(xiàng)目中更多體現(xiàn)其裝飾性，對應(yīng)的是涂料色彩和涂刷方案的多樣性;而在維修項(xiàng)目中更多體現(xiàn)的是涂料的功能特性，例如防腐、防水等需求。根據(jù)Home Advisor調(diào)查，在1400名受訪中，約有35%的家庭在家裝改造中更愿意進(jìn)行內(nèi)墻重涂，位居所有項(xiàng)目首位;19%的家庭愿意進(jìn)行外墻重涂。

具體來看，支撐美國建筑涂料重涂市場高景氣度的原因包含以下幾點(diǎn)：①重裝和維修的本質(zhì)是房屋老舊帶來的剛性需求。美國住房的大規(guī)模擴(kuò)張始于1938年以來的住房市場的不斷改革，自1938年美國成立了聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會后，連同之前所建立的房主貸款公司、聯(lián)邦住房管理 局等機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了住房貸款的普及，將房產(chǎn)權(quán)擁有率推向了新的高度;而1944年的G.I.法案為成千上萬的二戰(zhàn)退伍軍人提供補(bǔ)貼抵押貸款，1968年的《公平住房法案》則禁止了基于宗教、種族、性別和國籍的住房歧視。在法案和貸款機(jī)構(gòu)的推動下，美國新房市場進(jìn)入建造高峰，截至到2019年，在1969年之前建造的房屋數(shù)量占 現(xiàn)存房屋數(shù)量的38%，平均現(xiàn)存房屋年齡不斷升高，預(yù)計(jì)房屋存量年齡的中位數(shù)已達(dá)41年，而高齡住房不可避免的會面臨著房屋的重裝和修繕，剛性需求較為明顯。

美國以木結(jié)構(gòu)、石膏板為主的房屋特性加速了建筑涂料的重新涂刷周期。前文中我們提到美國的自有住宅多以木結(jié)構(gòu)為主，而木材相較于磚對于防水性能有更高的要求，外墻木材不經(jīng)過涂裝保護(hù)很容易霉變腐爛，以至木屋使用率大大縮短;同時除防潮防霉以外，外墻涂料還需要承擔(dān)一部分保溫隔熱、隔音等功能。因此為了使房屋使用年限提升，需要定期的對外墻涂料進(jìn)行重涂或加強(qiáng)且頻率相較于混凝土結(jié)構(gòu)的建筑要更為頻繁。而對于內(nèi)墻而言，美國住宅的內(nèi)墻材料多為紙面石膏板，在石膏板上進(jìn)行涂裝會面臨比磚墻面更快開裂的可能性，同時石膏板面的吸水率較低，在進(jìn)行基層處理時膩?zhàn)用搶拥目赡苄砸哺?并且在人工較貴的背景下，大多甚至都不會進(jìn)行基層找平，直接在石膏板表面進(jìn)行施工，這進(jìn)一步加速的涂料的損耗，因此通常美國內(nèi)墻涂料的重涂周期要短于中國。

②涂料重涂是房屋翻新有效且低價的方式之一，滿足高房價、正反饋下帶來住房改善的投資需求。通常情況下，房屋價格與房屋翻新的邏輯鏈條為：房屋價格上漲→房主對自身資產(chǎn)信心提升→追求更高的房屋價值→投資房屋翻修意愿提升，二者一般呈現(xiàn)正反饋的表現(xiàn)。而在房屋翻新過程中，墻面裝飾的改變在整體裝修工程中費(fèi)用占比較小，但契合且優(yōu)質(zhì)的建筑涂料能明顯提升建筑品質(zhì)，因此當(dāng)房價上漲時，自有住房的房主會通過投資自身房屋的墻面翻新來獲得更高的房屋價值。近十年來，美國的房價在供給不足、需求旺盛的推動下不斷上升，我們用代表房屋重裝的美國家具及相關(guān)產(chǎn)品出貨量和實(shí)際房價指數(shù)進(jìn)行擬合可以看出，二者基本呈正向變動態(tài)勢，因此房屋翻新的投資需求也推動了建筑涂料的重涂需求。

③需求結(jié)構(gòu)調(diào)整注入新動能，交易頻次的加快進(jìn)一步縮短重涂周期。相較于自有房主的重涂的投資需求，租賃住房重涂的投資需求更為明顯，在美國租賃房屋多由專業(yè)物業(yè)公司運(yùn)營，在租金上漲的情況下，物業(yè)公司更有動力通過重涂的方式提高房屋租金;從2010年開始，大量房屋抵押物被收回的貸款者開始消化之前積累 的租房資源的庫存，租賃房屋空置率開始出現(xiàn)明顯下滑，同時，2011年開始美國各類房屋租金進(jìn)入長達(dá)12年的同比連續(xù)增長(除 2020年疫情期間)，在這兩方面因素的推動下，租賃房屋的改善和維修金額同步上漲，其占總體重裝市場規(guī)模的比例由2011年的15.21%上升至2019年的19.35%，租賃市場發(fā)力明顯。除短期規(guī)模的增長以外，由于租賃市場中房屋的更換頻次要遠(yuǎn)高于自有住房市場，房屋的損耗和維修需求多于自有住房，因此租賃市場的重裝周期要明顯更短，進(jìn)而也帶動了長期的重涂需求。

④當(dāng)前美國中老年人口占比逐步提高，“有錢有閑”帶動住房改善花銷提升。目前美國65歲以上的老年人占總?cè)丝诒壤慕?0%，且二戰(zhàn)以后嬰兒潮的影響還沒有結(jié)束，1946-1964年間誕生的7590多萬嬰兒還在不斷 轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的老年人口數(shù)量;而對房屋重裝市場最直接的影響在于房屋改善花費(fèi)中65歲以上的人口的消費(fèi)占比不斷提升，但除去總量影響以外，年紀(jì)越大的住房擁有者所住的房屋房齡越大，同時其未來在該房屋居住的 時間更長也更確定，而且與國內(nèi)更高的儲蓄習(xí)慣不同，美國整體的儲蓄率偏低，老年人也愿意拿出一定的資金對房屋進(jìn)行改善，因此房屋重裝的需求在人口結(jié)構(gòu)的變遷中進(jìn)一步得到確定。

⑤產(chǎn)品與服務(wù)的高度綁定使得重涂消費(fèi)屬性更強(qiáng)，便攜式打包服務(wù)使得業(yè)主重涂意愿提升。目前在美國的 建筑涂料涂刷方式包含DIY以及專業(yè)承包商，而兩者在北美市場均已經(jīng)擁有較長的發(fā)展年限。對于專業(yè)承包 商而言，其整體服務(wù)模式較為成熟，重涂流程更為簡便，多數(shù)專業(yè)承包商會提供超過3年以上的保修，使家裝消費(fèi)者更為放心;同時也存在成立時間較長的專業(yè)承包公司，消費(fèi)者可以綁定一個專業(yè)承包商進(jìn)行多次重涂，在多次服務(wù)中，兩者的關(guān)系進(jìn)一步深化，消費(fèi)者更愿意和放心根據(jù)個人需求和審美的變化進(jìn)行重新涂刷。而在DIY方式中，目前美國的零售賣場中有針對DIY業(yè)務(wù)所提供的全套工具售賣以及配色指導(dǎo)，配套的設(shè)備以及服務(wù)能降低涂刷難度，進(jìn)而這部分業(yè)主自主涂刷的體驗(yàn)感和意愿均有所提升。

對比來看，美國建筑涂料產(chǎn)量與房屋消費(fèi)品產(chǎn)量走勢基本一致。從產(chǎn)品屬性來看，消費(fèi)品的需求往往不僅來源于剛性需求，跟隨潮流換代也是消費(fèi)品的重要需求來源之一。而建筑涂料由于半成品的屬性，在家裝項(xiàng)目中難以頻繁更換，但美國目前打包式服務(wù)使得建筑涂料的重新涂刷便利性有了極大的提升，消費(fèi)品屬性更為明顯。通過選取美國建筑涂料產(chǎn)量、家具及相關(guān)產(chǎn)品出貨量以及家用電器出貨量數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合可以看出，目前美國建筑涂料的增長趨勢和家具、家電等傳統(tǒng)家裝消費(fèi)品走勢已經(jīng)基本趨于一致。而對比國內(nèi)可以看出，目前國內(nèi)建筑涂料和家具、家電的變動趨勢并不相符，主要系國內(nèi)建筑涂料的新房市場、舊房市場空間仍較為穩(wěn)定，同時存在部分空白市場等待填補(bǔ)，滲透率還處于上升階段，因此整體市場規(guī)模仍呈現(xiàn)上升趨勢，消費(fèi)品屬性并不顯著。

1.2 專業(yè)承包商成為主要客戶，直營門店渠道助力強(qiáng)者恒強(qiáng)

美國建筑涂刷方式主要為DIY以及專業(yè)承包者兩類。與中國家裝多數(shù)依賴裝修隊(duì)或家裝公司不同，DIY在美國也是重要的裝修方式之一。北美DIY興起于上世紀(jì)50年代，大量士兵返鄉(xiāng)、工作周的縮短以及房屋所 有權(quán)的提升為DIY創(chuàng)造了條件，而同時期關(guān)于DIY運(yùn)動、建筑和家居裝飾技術(shù)的書籍和電視節(jié)目開始大量出現(xiàn)，在傳統(tǒng)人工成本較高的背景下，DIY裝修占比開始逐步提升;而涂料涂刷作為墻面裝飾性工程，簡單裝飾 的項(xiàng)目上手難度較低，與DIY內(nèi)涵更為貼合，因此也成為家裝DIY的熱門項(xiàng)目，其DIY最高占比接近60%。 而從1980年-2021年間，專業(yè)承包商占比正不斷提升，2021年專業(yè)承包商占比已達(dá)到 61%，其原因主要來源于以下幾點(diǎn)：

①從短期來看，失業(yè)率與建筑涂料專業(yè)承包商占比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。失業(yè)率往往代表的是收入水平的下降以及居家時間的增加，而二者都與DIY的屬性向契合，DIY由于不用承擔(dān)人工成本，同時單套設(shè)備的購買價格 相較于整體家裝費(fèi)用占比較低，因此對于失業(yè)在家的人員而言DIY是更有性價比的重裝方式。通過擬合1980年-2021年數(shù)據(jù)可以看出，美國失業(yè)率整體呈現(xiàn)下滑趨勢，與此對應(yīng)的是涂料項(xiàng)目專業(yè)承包商的占比不斷提升;而從每一次短期趨勢來看，失業(yè)率的上升往往對應(yīng)著DIY占比的提升，尤其是在1991年、2008年以及2020年三個階段較為顯著，由此可以看出失業(yè)率是影響家裝方式變化的因素之一。

②從長期來看，人口結(jié)構(gòu)的不可逆與收入水平的提升促使人們更多的選擇專業(yè)承包商。人口結(jié)構(gòu)：從1990年-2021年，美國45歲以上人口占比已由31.08%上升近11pct至41.98%，而這部分人口往往是房屋的擁 有者以及家裝市場的重要貢獻(xiàn)者，同時這部分人口由于年齡原因難以進(jìn)行高強(qiáng)度的家裝活動，因此會更多的選 擇專業(yè)承包者。收入水平：而從1980年-2021年，美國人均可支配收入水平也在不斷提升，2021年人均可支 配收入達(dá)5.61萬美元，這也使得更多業(yè)主愿意出錢雇傭?qū)I(yè)承包者，進(jìn)而自己能獲得更多的休閑時間。

對應(yīng)兩類終端客戶，美國建筑涂料市場形成了三類銷售渠道。由于專業(yè)承包商以及DIY客戶的需求特點(diǎn) 存在較大差異，因而美國建筑涂料市場的銷售渠道也針對不同終端客戶進(jìn)行差異化建設(shè)。專業(yè)承包商一般包括針對新建建筑的建筑商以及針對家裝的裝修設(shè)計(jì)公司，這部分企業(yè)對貨品供給以及專業(yè)設(shè)計(jì)方案等更有需求，因此更偏好自營門店;DIY用戶多以家庭為單位進(jìn)行采購，追求的是一站式的購物體驗(yàn)，因此零售賣場的形式 更受DIY用戶歡迎;而獨(dú)立經(jīng)銷商既服務(wù)專業(yè)承包商也服務(wù)DIY客戶，其下屬渠道包含專業(yè)經(jīng)銷商、五金門店以及售賣窗簾、壁紙和涂料的小型零售門店。在專業(yè)承包者占比不斷提升的背景下，市場上形成了以自營專賣店為主流、大型零售賣場和獨(dú)立經(jīng)銷商為輔的銷售渠道模式，2019年三類銷售渠道規(guī)模占比分別為50%、35%、15%。

不同企業(yè)擁有自身強(qiáng)勢渠道，旗下品牌多樣性可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)全渠道布局。由于企業(yè)戰(zhàn)略的差異性，不同渠道在企業(yè)的發(fā)展定位也有輕重之分，目前宣偉、PPG憑借自身強(qiáng)大的資金實(shí)力以及多年的管理經(jīng)驗(yàn)在美國開設(shè)了數(shù)千家自營專賣店，其銷售渠道也以自營門店為主，2021年宣偉自營門店渠道銷售占比達(dá)75%，零售賣場占比為25%，而PPG自營門店占比達(dá)45%，零售賣場占比為25%，獨(dú)立經(jīng)銷商占比為30%。而MASCO(旗下?lián)碛邪偕芡苛霞瘓F(tuán))以及RPM以大型零售賣場為主要銷售渠道，MASCO大型零售賣場銷售占比達(dá)84%。本杰明摩爾則深耕獨(dú)立經(jīng)銷商渠道領(lǐng)域，主要為Tru-Serv及Ace等獨(dú)立經(jīng)銷商供貨，其獨(dú)立經(jīng)銷商銷售占比達(dá)100%。 通過整理上述企業(yè)的渠道分類可以發(fā)現(xiàn)，同一企業(yè)不同渠道的強(qiáng)勢品牌也有所不同，例如宣偉在自營門店主要銷售自身的宣偉產(chǎn)品，而在大型零售市場則銷售Valspar、Dutch Boy、Cabot等產(chǎn)品，此類品牌多為收購而來，本身就占據(jù)了一定的零售市場份額。PPG的自營門店多銷售PPG、Dulux以及拉丁美洲的Comex產(chǎn)品，而在大型零售市場銷售Glidden、OLYMPIC等品牌?？梢钥闯?，品牌和產(chǎn)品的多樣性可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)多渠道覆蓋，進(jìn)而占據(jù)更多的市場份額。

之所以不同渠道放置不同產(chǎn)品主要是渠道之間存在差異，優(yōu)劣勢明顯。不同的銷售渠道無論是對于終端客戶還是涂料企業(yè)而言都存在較大的差異，主要是人員配置、建設(shè)費(fèi)用，銷售產(chǎn)品、管理難度等方面較為明顯。從人員配置來看，自營門店的員工均屬于企業(yè)直屬員工，單店的配置人數(shù)在10人以上，而大型零售賣場則只需要安排一名銷售代表駐場即可，獨(dú)立經(jīng)銷商則采取一對多的服務(wù)形式;從建設(shè)費(fèi)用來看，自營門店的建設(shè)費(fèi) 用要高于大型零售市場高于獨(dú)立經(jīng)銷商，其中包括門店租賃、員工體系建設(shè)、相關(guān)物流系統(tǒng)搭建等固定資產(chǎn)費(fèi)用以及銷售、管理費(fèi)用等，而大型零售市場則需要繳納一定的入場費(fèi)即可，獨(dú)立經(jīng)銷商相關(guān)建設(shè)費(fèi)用較少;對于銷售產(chǎn)品來看，自營門店由于建設(shè)成本較高，多銷售的是自身強(qiáng)勢產(chǎn)品，公司掌握較強(qiáng)的定價權(quán)，產(chǎn)品毛利率更高，而大型零售市場多需要簽署獨(dú)家銷售合同，涂料公司的議價權(quán)較小，因此多放置的是以量取勝的平價 產(chǎn)品，專營獨(dú)立經(jīng)銷商渠道的為凸顯品牌效應(yīng)則會放置單一品牌的產(chǎn)品。由上述分析也可以看出，自營門店存在建設(shè)成本投入較大、管理費(fèi)用較高的問題，但隨著體量的逐步增大，其規(guī)模效應(yīng)相較于其他渠道也更為顯著，適合發(fā)展年限較長、資金實(shí)力雄厚以及有一定自營門店基礎(chǔ)的大型涂料公司;而大型零售商場渠道本身就擁有一定的客源吸引能力，產(chǎn)品進(jìn)入大型零售市場也相當(dāng)于獲得了市場的背書，因此盡管存在獨(dú)家銷售權(quán)以及溢價能力低等缺點(diǎn)，仍比較適合一些中型涂料企業(yè);獨(dú)立經(jīng)銷商的主要問 題是管理難度較高，且無法保證該經(jīng)銷商銷售專一產(chǎn)品，銷售強(qiáng)度有所分散，但獨(dú)立經(jīng)銷商的數(shù)量較多，且分布地區(qū)較廣，整體渠道更為下沉，因此同樣適合一部分中型涂料企業(yè)。

在專業(yè)承包商逐漸占據(jù)主流的背景下，大型建筑涂料企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，北美建筑涂料競爭格局集中。目前專業(yè)承包商占比正不斷提升，而大型建筑涂料企業(yè)由于更有資金實(shí)力布局自營門店，進(jìn)而有望對接更龐大的需求，由此整體市場競爭格局更向此類企業(yè)靠攏，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。2021年，根據(jù)各公司建筑涂料收入口徑計(jì)算可得，美國建筑涂料CR5接近95%，宣偉市占率超過50%，PPG市占率約18%，而宣偉和PPG均以自有門店為主要銷售渠道，與上述分析相符。未來在人口老齡化以及收入水平不斷提升的前景下，專業(yè)承包商占比將進(jìn)一步提升，而自營門店的建設(shè)存在先發(fā)優(yōu)勢和一定壁壘，宣偉和PPG的提前布局將有望占據(jù)更多市場份額。

二、他山之石：重涂有望帶來行業(yè)長期增長，集中度提升空間較大

2.1 重涂需求逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長

我國房屋年齡逐漸上升，老舊住房占比有所提升。在第一章中我們提到，房屋年齡的提升不可避免會帶來重涂的剛性需求，根據(jù)第七次人口普查報告的數(shù)據(jù)顯示，我國家庭住房平均房齡已由2000年的15.3年上升至2020年17.5年，而如果將建成時間超過30年的房屋定義為老舊房屋，則居住在該類房屋的家庭占比也由2000年10.70%上升至2020年14.40%。盡管目前我國65%的房屋仍為2000年以后建成，與美國超80%的房屋為2000年前建成的情況有一定的差異，但房屋年齡的提升并不可逆，且家庭對于更好的住房環(huán)境的追求也更為迫切，因此重涂需求正在顯現(xiàn)。

從企業(yè)層面數(shù)據(jù)來看，2022年工程墻面涂料和零售墻面涂料增速出現(xiàn)明顯分化。工程墻面漆主要面對工程客戶，其承接的項(xiàng)目類型多為新建建筑物或部分城市舊改項(xiàng)目，而零售墻面漆的終端客戶為消費(fèi)者，其中含有較多的重涂需求。從二者的增速來看，此前工程墻面漆受益于地產(chǎn)客戶的需求而快速增長，但進(jìn)入2022年后，地產(chǎn)出現(xiàn)明顯下行，工程墻面漆增速由正轉(zhuǎn)負(fù);而家裝墻面漆則繼續(xù)保持較高增速，2022年上半年立邦、三棵樹的零售墻面漆均實(shí)現(xiàn)30%以上的增長，這表明存量市場正在逐步發(fā)力，新舊動能有望實(shí)現(xiàn)切換。

在此前的報告中，我們從供給的角度對建筑涂料行業(yè)市場規(guī)模進(jìn)行測算，而目前我國重涂勢頭逐步顯現(xiàn)，因此本篇報告將基于重涂視角，并基于建筑業(yè)整體市場對我國建筑涂料市場規(guī)模進(jìn)行測算。建筑業(yè)房屋竣工面積達(dá)40億平米，住宅占比2/3，邁入存量時代。2021年我國建筑業(yè)口徑房屋竣工面積40.83億平米，其中住宅27.06億平米，占比66.28%。除住宅以外的部分可以統(tǒng)稱為公共商業(yè)竣工面積，歷年來占比均維持在1/3左右;其中商業(yè)及服務(wù)、辦公、科研教育醫(yī)療、文化體育娛樂、廠房及建筑物、倉庫分別占比6.19%、4.08%、5.12%、1.01%、13.81%、0.68%，還有1.16億平米的其他建筑面積。2021年住宅竣工面積增長4.44%，由于公共商業(yè)建筑面積的更快增長，房屋竣工面積合計(jì)增長6.09%;住宅竣工面積過去5年復(fù)合增速-0.96%，同期房屋竣工面積合計(jì)復(fù)合增速-0.68%，整體邁入存量時代。

預(yù)計(jì)未來十年房屋建筑竣工市場進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，CAGR約為2.2%?；诰幼≠|(zhì)量需求驅(qū)動人均住房面積提升、城鎮(zhèn)化率提升帶動購房需求、房屋折舊帶來拆遷更新需求三大需求，預(yù)計(jì)2022-2030年共創(chuàng)造住宅建筑需求282.6億平方米。公共設(shè)施與商業(yè)建筑往往圍繞居民生活區(qū)域規(guī)劃建設(shè)，2014~2021年公共商業(yè)建筑竣工面積與住宅竣工面積比例穩(wěn)定在48%~55%之間，以50%的比例估測，則2022-2030年相應(yīng)新增公共商業(yè)建筑需求141.3億平方米。綜上預(yù)測，2022-2030年國內(nèi)房屋建筑竣工面積合計(jì)為423.97億平方米，年均貢獻(xiàn)47.1億平方米。其中，2030年當(dāng)年國內(nèi)房屋建筑竣工面積為49.8億平方米，CAGR約2.2%。

從長期發(fā)展邏輯來看，2022年本為竣工大年，潛在增速8.82%;但從2022年1-9月的實(shí)際竣工面積增速來看，由于房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張以及疫情下施工受阻等因素，房地產(chǎn)累計(jì)竣工面積同比增速為-19.90%，因此在此基礎(chǔ)上我們假設(shè)2022全年房地產(chǎn)竣工面積下滑20%，即減少2.03億平米，2022年仍有望實(shí)現(xiàn)42.40億平米的建筑竣工面積，同比增長3.85%，仍處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。住宅重裝市場(重裝周期=12年)主要為過去竣工而形成的存量需求，假設(shè)不受大地產(chǎn)周期影響，仍然維持較快增長。

綜上，我們將從新增建筑竣工、存量建筑重涂以及老舊小區(qū)改造三個需求維度測算建筑涂料的市場規(guī)模。在分部測算前，需對共性參數(shù)進(jìn)行假設(shè)：

假設(shè)1：建筑涂料涂刷面積。建筑涂料分為內(nèi)墻涂料與外墻涂料，根據(jù)中國工業(yè)涂料協(xié)會、涂界以及建筑涂料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)可知，一般外墻面積為建筑面積的70%，考慮到外墻門窗以及其他裝飾材料的占比，預(yù)計(jì)外墻涂料的涂刷面積為外墻面積的90%，因此假設(shè)外墻涂料的涂刷面積為建筑面積的62%;內(nèi)墻面積通常為套內(nèi) 使用面積的2.5倍或建筑面積的3.5倍，在需考慮住宅的實(shí)際使用率以及建筑物內(nèi)部的房間密度情況，假設(shè)內(nèi)墻涂料的涂刷面積為建筑面積的3倍。同時，一般建筑涂料涂刷過程中需涂刷1遍底漆、2遍面漆。

假設(shè)2：單方面積的涂料用量。建筑涂料的實(shí)際單方消耗量與產(chǎn)品類型、理論涂布率以及損耗程度相關(guān)，根據(jù)三棵樹、嘉寶莉等建筑涂料企業(yè)給出的漆量計(jì)算公式以及北京老舊小區(qū)改造指導(dǎo)準(zhǔn)則的給出的數(shù)據(jù)可知，內(nèi)墻涂料的單方消耗量為0.1kg/㎡-0.123kg/㎡，因此假設(shè)內(nèi)墻涂料的單方消耗量為0.15kg/㎡;由北京老舊小區(qū) 改造指導(dǎo)準(zhǔn)則給出數(shù)據(jù)，假設(shè)外墻建筑涂料的單方消耗量為0.877kg/㎡。

假設(shè)3：建筑涂料的平均價格。一般內(nèi)墻涂料對應(yīng)零售市場，同時其環(huán)保和品質(zhì)要求比外墻涂料更高，因此其平均價格要高于外墻涂料。以三棵樹2018年-2021年每季度的產(chǎn)品銷售均價作為測算基礎(chǔ)，其中內(nèi)墻涂料均價為7.09元/kg，外墻涂料均價為4.86元/kg。

①新增建筑竣工市場：我們判斷2022年新增建筑竣工市場規(guī)模約為741.92億元，2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)模812.35億元。根據(jù)上述假設(shè)，新增建筑竣工面積采用住宅竣工面積與公共建筑竣工面積之和，之后分別計(jì)算內(nèi)墻與外墻的理論用量以及市場規(guī)模。

②建筑重涂市場：我們判斷2022年建筑重涂市場規(guī)模約為398.91億元，2025年市場規(guī)模494.55億元。通用參數(shù)延續(xù)上述假設(shè)。在重涂市場中可分為住宅和公共建筑兩類，其中住宅重涂集中于內(nèi)墻，城鎮(zhèn)住宅的外墻重涂并不由居民 消費(fèi)行為主導(dǎo)，多受政策影響(老舊小區(qū)改造)，因此，在住宅重涂領(lǐng)域僅考慮內(nèi)墻，同時住宅的重涂周期要 短于公共建筑，目前海外的內(nèi)墻重涂周期僅為5-6年，在我國存量住宅不斷提升的背景下，假設(shè)我國住宅的重 涂周期為8年，以2010~2017年住宅竣工面積作為重涂需求面積;對于公共建筑，內(nèi)外墻的重涂多同時進(jìn)行，但其重涂周期往往較長，參考老舊小區(qū)改造計(jì)劃2025年前完成2000年之前的老舊小區(qū)的改造節(jié)奏，假設(shè)公共建筑的重涂周期為12年，以 2006~2013年建筑物竣工面積作為重涂需求面積。

③老舊小區(qū)改造：老舊小區(qū)改造十四五期間共為建筑涂料帶來市場規(guī)模943.10億元，年均新增市場規(guī)模188.62億元。在老舊小區(qū)改造中，根據(jù)《北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》中給出數(shù)據(jù)可知，舊改中建筑涂料主要使用丙烯酸彈性涂料與耐擦洗涂料，且使用場景有所不同，單方消耗量也存在差異，并且會受到采暖、電梯等滲透率的影響，因此假設(shè)采暖滲透率50%，加裝電梯滲透率為45%;而從涂刷面積來看，2019年-2020年全國啟動老舊小區(qū)改造5.9萬個，而在十四五規(guī)劃中，預(yù)計(jì)到2025年將完成2000年前建成的21.9萬老舊小區(qū)的改造工程，因此在十四五期間(2021-2025)全國將完成老舊小區(qū)改造約16萬個。根據(jù)之前各省市的舊改數(shù)據(jù)，通過測算 得出全國單位小區(qū)的平均舊改建筑面積為：24318.67m2/個，進(jìn)而可以得到十四五期間總體舊改建筑面積為38.91億平方米。一般假設(shè)外墻面積為建筑面積的62%，因此新增改造外墻面積24.12億平方米。

市場空間綜述：基于以上測算，2022年新房竣工市場建筑涂料市場規(guī)模合計(jì)約為741.92億元，建筑重涂需求的建筑涂料市場規(guī)模合計(jì)約為398.91億元，老舊小區(qū)改造的建筑涂料市場規(guī)模為188.62億元，合計(jì)共1330億元，同比增長4.89%。預(yù)計(jì)2025年總體市場規(guī)?？蛇_(dá)1495.52億元，2021-2025年CAGR為4.00%。由此可以看出，未來在存量市場占據(jù)主導(dǎo)地位下，我國建筑涂料市場當(dāng)前的重涂周期有望進(jìn)一步縮短，進(jìn)而使得我國建筑涂料市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

2.2 行業(yè)集中度提升仍有較大空間，上下游擠壓出清速度有望加快

我國建筑涂料發(fā)展時間較短，整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的格局。從第一章的內(nèi)容可知，美國建筑涂料發(fā)展史超過150年，且行業(yè)經(jīng)歷了多輪的渠道變化以及產(chǎn)品迭代，在龍頭企業(yè)不斷收并購的背景下，行業(yè)格局較為集中，2021年美國建涂CR5超過90%，龍頭宣偉市占率達(dá)55%。盡管我國涂料的發(fā)展歷史可以追溯到100年以前，但實(shí)際上從1992年立邦將乳膠漆帶入中國后，國內(nèi)建筑涂料行業(yè)才真正開始發(fā)展，因此較短的發(fā)展時間使得行業(yè)整體集中度較低，2020年行業(yè)CR5僅為19.80%，2021年提升至28.81%，與國外競爭格局形成明顯差異。而隨著我國建筑涂料行業(yè)不斷發(fā)展，龍頭企業(yè)自身壁壘不斷提升，有望在產(chǎn)品質(zhì)量、渠道下沉以及品牌建設(shè)方面同中小企業(yè)拉開差距，進(jìn)而獲取更多的市場份額。

近兩年建筑涂料行業(yè)面臨上下游雙重?cái)D壓，中小企業(yè)出清速度加快，龍頭集中度提升迎來窗口期。從上游來看，2021年以來，建筑涂料主要原材料乳液、鈦白粉等均處于較高位置，盡管進(jìn)入2022年后，價格有所回落，但仍使得企業(yè)毛利率受損嚴(yán)重;同時疊加下游需求快速減弱，地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險并未完全出清，中小企業(yè)難以承受資金壓力致使業(yè)務(wù)體量進(jìn)一步收縮。在此經(jīng)營環(huán)境下，龍頭由于渠道結(jié)構(gòu)的完整性，可在部分渠道疲軟時加大其他渠道的開拓力度，進(jìn)而率先走出底部，而中小企業(yè)則面臨淘汰壓力，行業(yè)格局有望向上集中。